流動性合理充裕 部分期限市場與政策利率再現倒掛
發布時間:2018/9/7 8:29:39

8月中下旬以來,隨著地方債的加速發行,貨幣市場利率穩中有升,資金淤積于銀行間的情況有所改善,其標志就是銀行間資金利率高于政策利率。日前,媒體報道央行在8月重啟了正回購,這也促使資金利率上行。但是,短期資金回籠并不代表央行貨幣政策取向的轉變,雙向操作下有助于流動性結構的改善! ≡谘胄兄貑⒄刭彽南⒋碳は,9月6日銀行間資金利率上行,但是部分資金利率仍低于政策利率,再現倒掛。倒掛現象和定向正回購操作都說明流動性短期堆積,寬信用過程受阻。因此寬貨幣向寬信用的傳導仍有待打通。(楊志錦)  導讀  跨季時點再臨,此次美聯儲議息、地方債發行將成為影響資金市場的兩大關鍵變量! 9月6日,央行未開展公開市場操作,這是連續12日暫停逆回購操作!  百Y金市場比昨天略緊一些,能感覺出資金緊起來,而且線下資金和存單價格略漲。有消息稱央行向大行回籠了部分資金!币晃蝗A北地區農商行交易員稱! ”M管當日多數期限資金利率已經上漲,但是個別期限資金利率仍與政策利率形成倒掛。當日DR014加權平均利率為2.3963%,而14天逆回購利率為2.70%。此外,盤中個別時點DR007也低于同期限逆回購利率! 〗衲暌詠,流動性整體保持了合理充裕,尤其7月中旬以來,短端利率快速下行,DR007最低跌至2.25%,出現利率倒掛現象,隨后市場利率出現一定回升,不過近期再現倒掛。分析認為,個別時點的流動性“淤積”主要在于貨幣政策傳導仍面臨阻礙,銀行間市場的寬松沒有很好地傳導至實體經濟! 】缂緯r點再臨,此次美聯儲議息、地方債發行將成為影響資金市場的兩大關鍵變量! ∈茉L人士普遍認為未來流動性仍將保持充裕,不過對于是否跟隨美聯儲“加息”產生了分歧。有分析認為,央行大概率跟隨美聯儲上調逆回購利率5BP,不過興業銀行研究員郭于瑋認為,9月央行追隨美聯儲提高逆回購利率的可能性不大! 〔糠仲Y金利率倒掛  9月6日,央行公告稱,目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平,不開展公開市場操作,這是連續第12日不開展操作!敖裉旖枇7天資金,成本2.6%,14天2.4%,都在加權附近。資金面整體寬松,下午稍緊,較以往恢復正常了一些!币晃晃鞑康貐^農商行人士稱,  Wind數據顯示,DR007上漲21BP至2.6027%,DR014上漲3BP至2.3963%,DR1M下跌3BP至2.7317%! 】梢14天、1月的資金利率仍舊呈現倒掛。央行14天逆回購利率為2.70%,28天2.85%。此外,DR007盤中也一度低至2.15%。央行7天逆回購利率為2.55%。不過倒掛的情況較9月5日已有所緩和。9月5日,DR007為2.3943%,低于政策利率! ≈档米⒁,除了與政策利率出現倒掛外,DR014資金利率低于DR001和 DR007!敖裉焓6號,14天之后是20號左右,大家可能賭中下旬資金價格會高一些,這樣14天資金到期后再借出去可以獲取更高的收益,一般下旬價格會漲上來,另外可能也有美聯儲加息的考慮!币晃蝗A北地區農商行交易員稱! ×碛形鞅钡貐^農商行交易員認為,14天資金利率較低主要在于資金量比較大,不好出!叭绻龈粢购7天可能出不完,還不如出14天,只要資金出去了不趴在賬上,就不算賠!薄 ∫话愣,當流動性過于充裕時,央行通常會停止開展逆回購,并等待流動性到期自然回籠,但目前已無未到期央行逆回購! ind數據顯示,整個9月僅有1000億元國庫現金定存及1765億元中期借貸便利(MLF)到期。其中MLF到期日為9月7日(本周五),現金定存到期日為9月14日;诖,有分析人士認為,本周MLF操作量料不會太大! 〗衲暌詠,持續寬松的流動性也對交易員生態帶來了一些影響。前述西北地區農商行交易員稱,由于資金面較為寬松,最近一直都是很早就平了,下午平的一般都是出資金的。另外,由于市場普遍預期未來流動性依舊會保持充裕,目前市場上出3個月的資金較多,價格也不高!  凹灸、年末的關鍵時點還是要采取相對保守的策略,9月末肯定要吸收一些能跨季末的資金保證平安度過。比如100億的盤子,至少50億要跨過(月末),剩下50億才可以采取隔夜、7天這樣的操作拉低成本!鼻笆鋈A北交易員稱! 「S加息爭議  “現在跨季資金價格也很低,在2.7%左右,這說明市場普遍認為,跨季流動性不成問題,就看年底了!鼻笆鑫鞅苯灰讍T稱! 〗煌ㄣy行首席宏觀分析師唐建偉稱,未來影響流動性的三大因素是地方債發行、繳稅、貨幣政策,其中發債、繳稅是會讓流動性階段性緊張的,而貨幣政策整體是往偏松的方向調整。整體而言,下半年流動性會相對比較寬松! 私,9月非集中繳稅大月,對流動性影響較小。過去兩年9月資金面緊張的原因多是同業存單到期量大以及MPA考核壓力,不過今年9月同業存單集中在上半月到期,月末到期壓力較低。同時,MPA結構性參數的相對調整也在一定程度給銀行季末考核減壓! 〉胤絺矫,8月14日,財政部發布《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》,要求各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低于80%,剩余的發行額度應當主要放在10月份發行。市場預計,9月份專項債的發行規模將在4000億左右! ≈行抛C券固收首席分析師明明認為,地方政府專項債券發行提速將造成一定流動性回籠壓力,不過政府存款不會長期滯留在國庫,加速發債之后可能是加快支出,對政府債券發行有對沖作用!暗豢煞裾J,財政加快支出與地方政府債券發行之間存在的滯后關系,因此造成的市場摩擦可能需要央行貨幣政策予以配合!薄 ×硪粋影響因素還在于美聯儲,目前市場普遍認為美聯儲加息板上釘釘! √平▊フJ為,年內美聯儲可能還有兩次加息,降低實體融資成本決定存貸款基準利率不會上調。不過不排除跟隨美聯儲適當上調公開市場操作利率,這種情況下,市場利率可能會與政策利率出現短暫倒掛!  半m然央行大概率跟隨美聯儲加息,但是央行會通過數量工具投放,使市場利率與政策利率的利差保持在較小的范圍內!泵髅鞣Q! 〔贿^郭于瑋認為,9月央行追隨美聯儲提高逆回購利率的可能性不大。他解釋稱,逆周期因子的重啟,也使得進一步提高逆回購利率的必要性有所降低。逆周期因子的推出能夠一定程度上緩解人民幣匯率對于利差的過分依賴。2017年5月26日逆周期因子正式推出后人民幣匯率出現升值,隨后6月15日央行未跟進美聯儲提高逆回購利率。
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